铁总债务增长量创新低，秘密原来是这个！

放眼全球，恐怕找不出几家这样的企业：一年债务可以增加6000亿元以上，总债务高达近5万亿。

不过，这样的债务增长幅度，属于过去。2016年，中国铁路总公司债务增长超过6200亿元，但2017年只增长了2725亿元。

这个债务增长量，创下中铁总公司近年来最低。

不仅如此，2017年，中铁总税后利润18.19亿元，较2016年上涨69.05%，为近5年来最高税后利润。

这一切到底怎么回事？中铁总公司如何实现乾坤大挪移，中国（高速）铁路建设依旧处于快车道之中，如果中铁总未来要稳杠杆，不愿意更多负债，各地庞大的高铁计划将驶向何方？

债务增长明显放缓

“五一”小长假前，和往年一样，《中国铁路总公司2017年年度报告》发布。自然，这个世界级的交通企业其债务和营收数据，再次引发全社会关注。

根据上述披露，截至2017年末，中铁总公司资产总计7.65万亿。而2016年时，这一数据为7.25万亿，2015年末时为6.25万亿。

图1.中铁总公司2017年资产情况

和2016年万亿级的资产增幅比，中铁总2017年资产增幅明显放缓。原因不仅仅是投产里程只有3000来公里，还因为负债放缓。

中铁总2017年报显示，其负债总额虽然继续攀升，增长至4.99万亿元。其中，长期负债4.19万亿元，占总负债约83.98%。但相对于此前多年的债务高增量，2017年明显慢了下来。

图2.2015-2017年，中铁总公司资产负债情况

2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。

2016年，中国铁路总公司债务增长超过6200亿元，

但2017年只增长了2725亿元。

因为债务增长较少，中铁总2017年末负债率维持稳定，65.21%——实现了近4年，中铁总公司的负债和权益比基本都维持在65/34左右。

具体而言，2016年末，中铁总的资产负债率为65.03%，2015年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。

从这个意义上说，杠杆率确实稳定了下来，且和很多国企、央企比，这并不算高。

资金成本继续超级低

你不敢想象，中铁总公司2017年末高达4.99万亿元的总负债，利息支出只有760亿元。这样算起来，总体资金成本不到2个点。

而这一情况不是2017年如此，这些年一直如此。

2016年末，4.72万亿的总负债，利息支出仅752亿元。

同样，2013-2015年，其利息支出也分别低至535、630、779亿元。利息成本低，是中铁总公司一贯的。

图3.中铁总公司公开发行债券举例披露 

如上图3，中国铁路总公司2017年年报披露的2003、2005年发行的15年期债券，利率不到5个点。而当时5年期以上基准利率是过6的。

因为绝大部分债务为长期负债，资金成本低于市场一般利率。杠杆游戏此前梳理过《2016年中国铁路建设债券募集说明书》发现，主要银行给予中铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。

值得注意的是，2017年，中铁总还本付息5405.07亿元，但债务增幅只有2725亿元。

而2016年中铁总还本付息6203.35亿元，当时总债务增加恰好为6200亿元。当时，中铁总借新还旧的套路很明显。如今，已经逐步开启了实质性还债之路。

还譬如，2017年，中铁总国内外共计贷款6974.64亿元，2016年这一数据接近1万亿元，较2016年度下降约30.07%。

营收突破万亿，增长明显，盈利前景开始显现

在《债务逼近5万亿！中铁总7万亿帝国最全面深剖》（2017年5月2日）一文中，杠杆游戏分析过，2016年，中铁总公司税后利润10.76亿元，较2015年6.81亿元增加58%。取得这个“骄人战绩”的手段却极为有趣。

1.铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报，中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，当时其税后利润-72.95亿元。亏得一塌糊涂。甚至到了2016年第三季度，中铁总亏损额依旧高达55.77亿元。

杠杆游戏注意到，中铁总人士告诉记者，每年最后一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴，该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本原因。 

例如2014年前三季度，中铁总净亏损为34.42亿元，最终全年净利实现6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损为94.35亿元，全年净利实现6.81亿元；

2．所得税为负对冲获得正利润。根据中铁总2016年报，中铁总2016年所得税-22.49亿元，因而净利润“转正”，实现10.76亿元。甚至较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润，大幅提高。

而2017年，中铁总实现收入约1.02万亿元，较2016年同期增长11.9%；利润总额607.95亿元，较2016年增长约53.35%。

不同于2016年靠补贴、税务帮忙利润转正，中铁总2017年的利润水平实实在在有所提升。数据显示，中铁总2017年度税后利润为18.19亿元，同比上升69.05%。

图4.中铁总公司2017年营收

如上图4，无论货运、客运收入，还是其他收入，中铁总2017年均全面开花、实现增长。

特别是运输类收入，2017年合计6942.54亿元，这是自2013年后，再度突破6000亿元，为近年来最高。

图5.国家铁路2017货运量

实现这一切，一靠工业有所回升。如上图5,2017年，国家铁路货物运输量29.19亿吨，同比增长10.1%。

同时，2017年国家铁路旅客运输量30.39亿人次，比上年增加2.65亿人，同比增长9.6%。 

以上数据全部出自：

《中国铁路总公司2017年年度报告》

《中国铁路总公司2017年统计公报》

《中国铁路总公司存续期2016年度报告信息披露表》

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以上系一家之言，仅供参考。

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图文来源：高铁族

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